作者：James Ho，来源：作者推特@jamesjho_；编译：陶朱，金色财经

过去几年，以太坊上的Layer 2取得了重大进展。

如今，ETH L2 的 TVL 超过 400 亿美元，高于一年前的 100 亿美元。

在@l2beat上，你会发现 50 多个 L2 的列表，尽管排名前 5-10 的 L2 占 TVL 的 90% 以上。

EIP-4844 之后，Txns 费用非常便宜，Base、arbitrum 等费用低于 0.01 美元。

尽管如此，与 ETH 相比，L2 代币作为流动性投资总体上表现相当糟糕（它们显然是出色的风险投资）。

我们回过头来绘制主要 L2 与 ETH 的估值。一个值得注意的观察：

即使列出的 L2 数量有所增加，它们占 ETH 的总 FDV 百分比仍然保持不变。

两年前，唯一列出的 L2 是 Optimism 和 Polygon。它们占 ETH 的 8%。

今天，我们有 Arbitrum、Starkware、zkSync 都加入了 L2 行列。现在它们占 ETH 的 9%。

每一种新的 L2 代币进入市场，实际上都在稀释之前上市代币的估值。

与 ETH 相比，投资 L2 代币的结果相当显著。

过去 12 个月的回报率（截至今日）：

ETH +105%；

OP +77%；

MATIC -3%；

ARB -12%。

长期以来，领先的 L2 代币的 FDV 约为 100 亿美元。从某种意义上说，这是相当武断的，我认为市场参与者没有充分的理由解释为什么估值是 100 亿美元 vs 200 亿美元 vs 30 亿美元。最终，以归属、解锁等形式存在巨大的供应压力——来自需要流动性和/或大幅上涨的人。

为什么没有更多的流动资金购买这些 L2？上述 L2 每月产生 2000-3000 万美元的费用。自 eip-4844 以来，费用已经下降，现在每月总计 300-400 万美元。这相当于每年 4000-5000 万美元的费用。

Blob 现在非常便宜。大部分收入流向了底线。

（包括 optimism、arbitrum、polygon、starkware、zksync）

这些领先的 L2 目前的总价值约为 400 亿美元 FDV，年化费用为 4000 万美元。这大约是 1000 倍。

这与大型 DeFi 协议形成了鲜明对比，这些协议的估值比 DeFi 协议低很多（以下基于最近 1 个月的年化费用）。通常在 15-60 倍范围内。

DYDX - 60x；

SNX - 50x；

PENDLE - 50x；

LDO - 40x；

AAVE - 20x；

MKR - 15x；

GMX - 15x。

还有更多 L2 正在筹备中。随着这些产品进入市场，它可能会继续对 L2 的 FDV 类别施加压力和稀释。供应量实在是太大，流动性市场难以轻松支持。

最后几点想法：

1. 从长远来看，L2 可以产生可观的费用收入。L2 每年产生 1.5 亿美元的费用（包括 Base、Blast、Scroll）。这可以随着 L2 活动而有意义地增长。

2. 上面的注释并非针对任何特定的 L2，这更多地与类别有关。似乎很难以约 4000 万美元的费用（1000 倍）购买价值约 400 亿美元 FDV 的一篮子 L2，并期望长期表现优于 ETH。

3. 很明显，L2、Solana、Sui、Aptos 等高吞吐量链并不缺少区块空间。限制器在应用程序上使用此区块空间。我希望看到人们越来越关注应用程序，并且在未来几年，流动市场会奖励应用层而不是基础设施堆栈。

4. 在上一个周期中，项目更早上市的情况更为常见。MATIC 在流动市场上的 FDV 不到 5000 万美元，现在高出 100 倍以上，达到 50 亿美元以上。这种升值是通过流动性市场实现的。然而，最近，$OP $ARB $STRK $ZK 和大多数其他可能最终上市的 L2 代币的情况并非如此。