作者：Glassnode, Marcin Miłosierny；编译：邓通，金色财经

摘要

• 每月概述：在 ETF 大量流入以及财富从长期投资者向新投资者转移的推动下，3 月份比特币创下了 7.3 万美元的历史新高。 以太坊成功的 Dencun 升级将影响其货币政策和网络可扩展性，这标志着另一个关键发展。

• 市场动量：Glassnode 的综合动量指标表明，尽管矿工收入动量等链上活动指标呈下降趋势，但积极趋势很有可能持续下去。 近期投资者（短期持有者）行为和盈利指标的变化对于趋势分析仍然至关重要。

• 指标聚焦：交易所流入量动量指标跟踪流入交易所的交易量，提供对投机市场动态和交易活动的洞察，揭示对抛售压力和潜在市场走势变化的洞察。

上个月，比特币不仅创下了历史新高，而且在减半之前实现了这一里程碑——这是比特币 15 年历史上前所未有的事件。简而言之，最近批准的现货比特币 ETF 显然已成为价格走势的主要驱动力，仅 3 月份的强劲资金流入总额就达 36 亿美元。

还值得一提的是，比特币在 3 月份以 17% 的惊人表现超越其他资产类别，超过了黄金的 9%、标准普尔 500 指数的 3% 和纳斯达克指数的 1%。 这种激增凸显了数字资产在更广泛的金融生态系统中的影响力和兴趣日益增长。

围绕以太坊 (ETH) ETF 现货可能获得批准的投机潮流也引起了市场的关注。 尽管专家和利益相关者强烈反对，但仍有可能在今年晚些时候获得批准。

随着我们深入研究本期内容，我们将从链上角度探讨 3 月份数字资产领域的市场动态。 我们还将研究与市场势头相关的关键 Glassnode 指标，并指出当我们进入当前比特币投资周期的下一阶段时交易者和投资者应关注的趋势。

每月市场概览

比特币突破第四个周期的历史新高（ATH），短暂触及 7.3 万美元，几乎达到关键链上指标的乐观水平。 这次反弹的特点是财富从长期持有者（LTH）大量转移到新投资者和投机者，同时实现利润指标和期货融资利率大幅上升。 比特币的已实现上限也创下了5040亿美元的新高，表明大量资本流入，部分原因是新的美国 ETF 产品取得了压倒性的成功，该产品在维持积极势头方面发挥了至关重要的作用。

随着比特币突破上一个周期的 ATH，市场参与者锁定了超过26亿美元的已实现利润，随后，与长期投资者加速分配相关的巨大获利回吐压倒了需求。 有趣的是，LTH 发起的分配阶段以及随后的注资让人想起之前周期中观察到的模式，并表明大量 LTH 仍在等待更高的价格才会出售。

以太坊升级及其市场影响

最后，以太坊领域的一项重大发展受到 Dencun 升级成功激活的影响，该升级旨在增强Layer 2扩展解决方案并引入新的质押模型。 此次升级旨在降低交易成本并提高网络吞吐量，这是实现以太坊长期以来的可扩展性目标的一步。 值得注意的是，此次升级对以太坊的货币政策有潜在影响，可能会减缓新以太坊的发行速度，从而影响该资产的供应动态。

流动性上升，波动性上升

在LTH进入分配阶段以及休眠供应重新唤醒的推动下，市场流动性显著上升。 这种流动性激增有助于维持市场活力并促进新需求。 与此同时，市场波动性急剧上升，比特币的 90 天实际波动性自 2023 年 10 月以来翻了一番。

有趣的是，比特币从 7.3 万美元 ATH 回调 -15.4% 并在 6.1 万美元上方盘整，反映了之前周期的模式，例如在另一次上涨之前重新测试净已实现损益的中性水平。 因此，从链上数据来看，本周期的获利回吐和再分配与类似ATH突破期间观察到的历史行为密切相关。 对于动量和趋势交易者来说，通过关键链上指标观察到的投资者行为的周期性仍然是评估进入和退出点以及潜在风险水平的重要工具。

市场动力

Glassnode 专有的综合动量指标是我们的分析师创建的一个探索性框架，旨在帮助动量和趋势交易者评估当前的市场状况，目前表明我们在过去几个月看到的积极势头将持续下去。 提醒一下，该指标跟踪 4 个不同类别的投资者活动的关键链上指标：

• 链上活动：利用网络活动和采用来确定增长和用户群扩张时期。

• 市场盈利能力：确定投资者持有的未实现利润正在改善的时期。

• 支出行为：发现有足够的需求流入来吸收现有持有人的获利回吐的时期。

• 财富分配：考虑新老持有者之间财富的平衡和转移。

目前，唯一不符合表明积极势头的标准的类别是链上活动。 该类别的基本指标包括矿工收入动量和交易所流入量动量。

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从下图可以看出，矿工收入目前处于下降趋势阶段。 这主要是由于“Ordinals 狂热”时期之后收入水平的正常化，该时期的加密货币和铭文费用异常高。 随着 Z 分数通过将这些峰值纳入计算来适应这些峰值，相比之下，当前较低的费用压力似乎有所减弱。

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此外，目前的交易数量虽然仍然很高，但明显低于去年，这有助于减轻费用压力。 从本质上讲，目前的矿工收入和交易活动水平虽然仍然强劲，但相对于前几个月设定的较高基准而言，并不那么异常，导致 Z 分数值下降。

链上活动类别中的两个指标中的另一个是交易所流入量动量，它将每月和每年平均流入交易所的比特币进行比较。

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尽管我们可以看到月度资金流入似乎已见顶，但该指标仍然非常指向积极的市场趋势。 动量和趋势交易应监控该指标，以确定这是暂时的放缓还是更持续的趋势。

除了这两个指标之外，还值得关注利润和定价指标，尤其是那些关注短期趋势的指标。 其中一项指标是短期持有者 (STH) 市场价值与已实现价值 (MVRV) 动量指标。 该指标提供了对近期市场进入者的未实现利润或损失的洞察。 通过将 STH 成本基础与当前现货价格进行比较，交易者可以衡量新参与者面临的压力，突出显示退出或获利了结的潜在时刻。

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自2月初以来，STH-MVRV显示出积极的市场势头，但我们也可以看到，它在3月初达到顶峰，此后两次逼近一年平均水平。 在最近的抛售和持续的盘整阶段之后，该指标开始再次上升，表明积极势头的复苏。 这表明，尽管存在短期波动，但市场仍然保持着潜在的强势，STH 可能正在为受近期涨幅和市场当前定位影响的另一波活动做好准备。

指标关注的焦点

指标聚焦：交易所流入量势头

在我们对上述市场动量趋势的分析中，我们使用了交易所流入量动量。 该指标跟踪转移到所有交易所的月度和年度平均交易量，作为现货交易活动的精确衡量指标。 该指标可以直接洞察网络增长期间市场的投机动态。

通过检查这些移动平均线之间的偏差和梯度，分析师可以发现高级迹象和背离，从而更深入地了解市场的投机胃口。 该工具对于识别市场变动之前的交易活动变化特别有用，使其成为动量交易者和旨在预测市场趋势的分析师的有用组成部分。

• 寻找趋势：大量资金流入可能表明潜在的抛售压力，而资金流入减少可能表明持有行为，这通常出现在看涨阶段。

• 历史案例：资金流入的突然激增通常会导致比特币市场出现重大底部。 我们可以在 2020 年 3 月、2021 年 5 月和 2022 年 6 月看到这样的例子。此外，资金流入的月平均值和年平均值之间的交叉通常出现在主要上升趋势之前，可以作为一个有希望的切入点。 示例包括 2019 年 4 月和 2023 年 6 月。

• 指标变化：通过指标获得更精细的交易量数据视图，例如从鲸鱼实体到交易所的传输量、从/到交易所的净传输量（按大小细分）。