作者：UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode；编译：邓通，金色财经

摘要

• 大多数比特币投资者都持有未实现利润，投机兴趣在经历了两个月的横盘交易后，首次回归市场。

• 短期持有者群体承担了绝大多数市场损失，这种情况通常在牛市从新高调整时出现。

• 长期和短期持有者的卖方风险比率都经历了重置，这表明已经找到了新的平衡。市场已准备好行动，近期的波动预期应该会增强。

Mt Gox 的进展

2024 年 5 月 28 日，市场对 Mt.Gox 受托人（负责保管破产交易所的 14.1万 BTC 的法人实体）的内部钱包整合做出了反应。十多年后，这是首次表明期待已久的 Mt.Gox 分配事件即将到来。

Mt.Gox 前首席执行官 Mark Karpeles 证实，代币流动的性质是由于内部钱包管理为分配给债权人做准备。预计分配将于今年 10 月完成。

通过评估 Mt.Gox 余额，我们可以利用 Glassnodes 时间点 (PiT) 指标来可视化此事件。PiT 指标是不可变的，并使用观察时所有已知的钱包集群来反映每个指标的状态。标准 MtGox 余额指标是可变的，并反映所有时间点的最佳估计值。

在这里我们可以看到内部钱包管理，其中超过 14.1万 BTC 在 5 月 28 日全天分几部分转移。

资本流动和构成

如此大量的长期闲置货币被使用，其主要影响在于，未经过滤的指标（如已实现市值、SOPR 和销毁的 Coindays）将显示与这些 Mt Gox 货币相关的大幅飙升。从理论上讲，这些货币在钱包管理交易期间已被重新估值为更高的成本基础。

我们可以利用已实现市值的实体调整变体来过滤掉这些不经济的资金转移，以保持对比特币资本流入的清晰了解。已实现市值目前处于 5800 亿美元的 ATH 估值水平。然而，我们可以看到，随着市场整合，自 4 月下旬以来，新的流入速度已经放缓。

然后，可以使用 Realized Cap HODL Waves 指标来检查按时间划分的总体财富构成。通过隔离 3 个月以下的代币，我们能够评估“新需求”持有的流动性比例。

这一群体目前占网络财富的 41%，这证明财富分配正在朝着新需求的方向发展。相对于各个周期的历史终值，这种财富转移通常会因新需求而达到 70% 以上的饱和度，这表明长期投资者消费和出售的供应量相对较小。

虽然在过去两个月中，流入的流动性和投机欲望都有所减弱，但 68,000 美元的水平回升已促使大多数短期持有者重新持有未实现的利润。

这表明，尽管最近价格走势横盘震荡，但大多数近期买家的成本基础现在更有利，且低于当前现货价格。

我们可以研究不同时间段的平均买入价格，另一个值得关注的群体是单周期持有者（币龄为 6 个月至 3 年）。我们注意到，自价格突破 40,000 美元区域以来，该群体的所有成员都持有大量未实现利润。

随着价格上涨至 73,000 美元的高点，市场吸收了该群体的大量卖出。我们可以预期，如果价格上涨，该群体出售更多供应的动机将会增加，并进一步提高他们的未实现利润。

长期持有者市场

随着市场在接近 ATH 时进行盘整，我们可以使用 URPD 指标，根据 BTC 的收购成本基础来可视化 BTC 的供应量。

有大量短期持有者代币在接近当前现货价格时积累。这表明在这个价格区域内进行了大量投资。然而，这带来了投资者对任何方向的价格波动的敏感性增加的风险。

几乎所有未实现亏损的代币都属于短期持有者群体，考虑到接近前几个周期的 ATH，这是有道理的。

下图是描述短期持有者损失比例的工具。此工具可用于观察该群体何时对价格行为的变化表现出高度敏感性，尤其是当大量供应在短时间内陷入损失时。

市场最近回落至 58,000 美元，反映了 -21% 的调整，以及自 FTX 崩盘以来的最大跌幅。在此走势的低点，惊人的 56%（190 万 BTC）的 STH 供应进入亏损状态。

然而，虽然大量供应在技术上处于低点，但未实现损失的幅度仍与典型的牛市调整一致，并且随着市场稳定而开始减弱。

转向长期持有者，我们可以看到亏损的 LTH 供应总量可以忽略不计，只有 49000 BTC（占 LTH 供应量的 0.03%）高于现货价格。鉴于新的 ATH 仅在 3 月（不到 155 天前）设定，这些亏损的 LTH 代币是少数在 2021 年周期顶部购买并一直持有的持有者。

另一种可视化方法是通过所有损失供应的比例来衡量，这些损失属于 LTH 群体。在熊市的底部，LTH 往往承担大部分未实现损失，因为投机者被赶出市场，而最终的投降导致代币所有权大量转移到坚定持有者手中。

相反，在牛市的狂热阶段，LTH 对损失供应的贡献趋于零。与此同时，STH 承担了绝大多数市场损失，因为新需求在接近当地和全球价格峰值时购买代币。

目前，LTH 持有的损失供应量仅为 0.3%，而随后的利润占供应量的 85% 以上。

增长空间

我们可以通过分析长期和短期持有者的消费行为来调查他们的活动。为此，我们可以利用卖方风险比率，该比率评估投资者锁定的利润加损失的绝对值与资产规模（以实际市值衡量）的关系。我们可以在以下框架下考虑这一指标：

• 高值表示投资者在花费代币时，相对于其成本基础而言，盈利或亏损较大。这种情况表明市场可能需要重新找到平衡，并且通常会在价格波动较大的情况下出现。

• 低值表示大多数代币的花费相对接近其盈亏平衡成本基础，表明已达到一定程度的平衡。这种情况通常表示当前价格范围内的“盈亏”已经耗尽，通常描述低波动环境。

值得注意的是，STH 群体的获利和亏损都出现了重置，表明在最近的横向价格盘整期间已经建立了一定程度的平衡。

对于长期持有者群体而言，随着获利回吐，他们的卖方风险比率显著上升，直至达到 73,000 美元的 ATH。

然而，从历史角度来看，他们的卖方风险比率与之前的 ATH 突破相比仍处于较低水平。这意味着 LTH 群体获利的相对幅度相对于之前的市场周期较小。这可能表明该群体正在等待更高的价格，然后再加大其分配压力。

总结

经过数月的价格盘整后，市场投机的曙光似乎正在回归。新买家和单周期投资者主要持有未实现利润。这一观察结果得到了以下事实的支持：只有 0.03% 的长期持有者处于亏损状态，这是牛市早期阶段的典型特征。

在过去 2 个月中，长期和短期持有者的卖方风险比率已重置并恢复到平衡状态。这表明，在这个价格范围内可能获得的大部分利润和损失已经实现，并暗示近期大幅波动的风险增加。