6 月 13 日晚，Cobo 联合深潮邀请到 Cobo 联合创始人兼 CEO 神鱼，Merlin Chain Founder Jeff，Solv Protocol Co-founder Ryan Chow，B² Network Product Advocate Stan 以及 Crypto 独立研究员 DaPangDun 在 X 发起了一场主题为《不止 HODL，全面探索百亿美元赛道 BTCFi 的可能性》的 Space，就此话题进入了深入探讨。

Cobo 对各位嘉宾的核心观点进行了整理，在此与 Cobo 的用户与读者们分享。

过去两年，加密行业发生了翻天覆地的变化，尤其是比特币生态，呈现出全新的生态特征。这不仅体现在出现了承载 TVL 的 BTC Layer 2 网络（如今，比特币可以参与链上 DeFi 活动，无论是借贷、稳定币，还是像 Solv Protocol、CeDeFi 等创新模式），希望获得被动收益的 BTC 链上玩家，以及一批新型的链上活跃用户群体，并逐步形成了围绕这些玩家的生态系统和基础设施。

新需求伴随而来的是新的赛道机会。比特币资产的规模远大于以太坊和稳定币，因此比特币总价值锁定（TVL）的增长以及资金参与具体产品时，都会带来惊人的体量。神鱼认为，BTCFi 赛道潜力巨大，尚未被充分开发，市场规模非常可观。短期内，BTCFi 总市值有望达到数百亿美元，甚至能超过以太坊生态系统的历史最高水平；长期来看，BTCFi 总市值有望突破万亿美元大关。

本期 Cobo X Space，汇集了 BTC 各方玩家，共同探讨「不止 HODL，全面解锁百亿美元 BTCFi 可能性」。百花齐放的 BTC 生态正呈现出新的多样性特征、用户群体分层及其人群画像。

Merlin Chain Founder Jeff 认为，BTC 链上活跃用户大约在几十万到一百万的量级。与以太坊玩家不同，BTCFi 生态孕育出一批新型比特币链上用户。他们不在意 Gas 费用，更注重发现有潜力资产，尤其是铭文、符文和 Meme 玩家，热衷比特币文化和公平发行理念，渴求平等的获利机会，活跃度和忠诚度很高，倾向于高风险高回报，更熟悉比特币钱包使用，反而觉得 MetaMask 等以太坊钱包更难用。比特币生态在吸引大户和高净值用户方面，潜在市场规模和单价或将超越以太坊，总价值锁定额亦可能更高。这批用户的崛起或将为比特币生态注入新的活力。

除了新型的活跃链上用户，BTCFi 另一主流用户群体是机构和大户。他们手持大量比特币，希望能通过被动方式获取稳健收益。但目前市场尚未提供适合的增值途径，大部分比特币资产仍躺在冷钱包中未被利用。

如何挖掘这部分市场需求，让机构、大户和部分个人用户更好地利用比特币生态底层基础设施，盘活在冷钱包中沉睡的百亿美元 BTC 资 产，将是 BTCFi 发展需要重点关注的问题。

比特币大户和机构用户天生对风险更加敏感。为了捕获这部分 BTC 用户的需求，Cobo 联合创始人兼 CEO 神鱼认为需要考虑以下几点:

• 长远来看，随着用户需求激增，比特币脚本语言的发展和技术升级将在未来 3-5 年内逐步完善，最终实现完全去中心化和无需许可的解决方案。但在这之前的过渡阶段，我们将看到大量基于多方计算（MPC）技术的多方协管解决方案应运而生。

• 这些过渡性方案可以盘活机构、大户和部分个人用户，让他们更好地利用比特币生态底层基础设施。通过多方协管的方式保证底层资产的安全性，减少单点故障风险，在此基础上为用户提供收益机会。这对于风险偏好较低的大户和机构而言，可能更加契合他们的需求。

• 比特币网络最大的薄弱点在于无法在主链上构建智能合约，导致底层网络资产的所有权问题成为了行业发展的关键制约因素，带来了漏洞和道德风险隐患。

Solv Protocol 联合创始人 Ryan 表示：采用 Cobo MPC 等混合中心化托管和去中心化技术方案，确保了资金流向透明、所有权明确，解决了传统不透明 CeFi 模式下资金进入黑箱、用户无从知晓去向和控制权的问题。通过实现资产管理和托管的分离，让 Cobo 等专注安全托管机构与 Solv、Merlin、B²Network 等专注增值和生态拓展的创新项目集成协作，为用户提供透明安全的比特币资管和收益增值方案。这种由资产托管和资产管理分工的新模式，有望解决传统 CeFi 模式的痛点，带来安全透明的收益增长途径。

BTCFi 赛道广阔，能容纳大量创业公司和创新尝试。本轮周期吸纳了来自 AI、BTCFi、加密支付等领域的新流量，注入了新的活力。与以太坊基金会形成统一阵营不同，比特币网络没有绝对的正统性，跨链方案多种多样，为整合共识和流动性创造了巨大市场机会，在一定程度上利好亚洲创业者。BTCFi 赛道未来可期。

以下是关键要点整理：

BTCFi 市场的规模有多大？这个市场何时能真正繁荣，而不再依赖现有的补贴或积分机制？

神鱼：首先，我认为比特币金融（BTCFi）这一赛道的市场规模是非常可观的。这两年，大量传统资本通过 ETF 形式流入加密货币市场，目前只有比特币和以太坊获得认可。由于比特币作为一种硬通货的优势，它在整个行业中占据较大份额，但长期以来缺乏像以太坊那样的高效利用途径。

比特币资产管理需求旺盛，然而很少有可靠、安全、稳定的增值方式。其最大的增值手段是将比特币作为质押物借出，以获取其他加密货币进行投资操作。如果比特币生态系统发展迅速，就能为这一大类资产提供更多赚钱渠道。我个人预计，BTCFi 短期内的总市值将达到数百亿美元，甚至能超过以太坊生态系统的历史最高水平。长期来看，BTCFi 总市值有望突破万亿美元，并随行情波动而变化。

这已经是一个能容纳大量创业公司和创新尝试的广阔空间，因为比特币早期挖矿生态的年价值仅为数亿美元。目前，BTCFi 的主要用户是机构和大户，他们手持大量比特币，希望通过被动方式获取稳健收益，但市场尚未提供合适的增值途径，大部分比特币资产仍躺在冷钱包中。

长期来看，随着用户需求激增，比特币脚本语言的发展和技术升级将在未来 3-5 年内逐步完善，最终实现完全去中心化和无需许可的解决方案。

但比特币作为点对点现金系统，其底层基础设施迭代速度相对较慢，需要数年时间才能实现完全去中心化，使我们能够支持无需许可的解决方案。

在此过渡阶段，我们将会看到大量基于 MPC 技术的多方协管解决方案作为过渡性方案，盘活机构、大户和部分个人用户，让他们更好地利用比特币生态底层基础设施。通过多方协管的方式保证底层资产的安全性，减少单点故障风险，在此基础上为用户提供收益。

作为比特币公链领域的创业者，你们认为市场规模有多大？你们独特的目标客户群体是哪些？更偏好机构客户还是其他类型用户？

Jeff：这个赛道的市场规模非常庞大。比特币目前拥有约 1 万多亿美元市值，但链上活跃的比特币资产潜在规模可能达到数千亿美元。Merlin 主要致力于从以下两方面，帮助比特币用户：

• 参与链上 DeFi，如借贷、稳定币等，让比特币获得生息能力；

• 将比特币跨链到 EVM 兼容链，参与其他链上 DeFi 产品。

目前的行业挑战也是我们试图解决的问题是零售端的 wrap 和 unwrap 能力，即桥接能力。Cobo 帮助解决了这一难题，过去 45-60 天我们钱包中有 130 亿到 150 亿美元的比特币进行了跨链桥接操作。

另一个长期挑战是为比特币带来真正的收益产生，而非依赖项目积分或代币获利，后者具有很强的周期性。Solv 正尝试通过量化投资等方式为比特币获取美元计价收益。

除了比特币本币，Merlin all in BRC-20、Ordinals 等比特币新型资产，这些资产用户活跃，收益潜力大于年化固定收益。Merlin 为这些资产提供流动性，用户可参与交易和做市。只要投资处于牛市，回报率会非常可观，就像去年底铭文、符文的大涨一样。

吸引一层用户释放流动性到二层，在二层进行更好的交易、借贷和合约操作是一个长期且具有挑战性的过程。目前 Merlin 的 DEX 过去几个月产生了超过 10 亿美元交易量，日交易额约 2,000 万-3,000 万美元。这种缓慢构建的方式，有望为链本身带来更高收益和更多用户。

总的来说，当前行业依然非常早期，不同链的发展策略各不相同。对于 Merlin 而言，更多考虑如何长期安全地为比特币生态带来新业务，而非追求短期交易量增长。

Stan：BTCFi 的价值在于将比特币从被动资产转变为主动型资产，主要体现在三个方面:

• 利用比特币安全性为更广泛网络提供安全保障，如 Stacks 项目；

• 提升比特币及相关资产的流动性和应用范围，包括二层网络等，为比特币原生 DeFi 提供基础设施；

• 提供跨链功能，将比特币资金引入其他 DeFi 生态，提高资本流动性。

因此，BTCFi 目标客户群主要包括三类:

• 比特币原有玩家：如矿工、持有者等，BTCFi 可满足他们赚取收益的需求。

• 其他区块链的用户和项目方：如 EVM、Solana 等，BTC 二层网络可实现与这些生态的桥接。

• 圈外用户：作为所有区块链生态拓展的核心用户群体，BTCFi 可降低他们进入加密货币领域的门槛。

只有处于比特币生态链条最下游的二层网络拥有足够活力、用户和创新，BTCFi 才能持续发展。

请问 Jeff 你能否预估在二层网络上活跃的 DEX 原生交易者，包括符文、铭文玩家的用户规模以及他们的平均资产规模？你如何描述这些用户群体？

Jeff：用户量级方面，BTC 链上的活跃用户大约在几十万到一百万的量级，可通过头部资产和 NFT 数据观察。他们大多是新的链上用户，之前可能仅作为炒币玩家，对比特币钱包使用更为熟悉，反而认为MetaMask 非常难用。

这些用户个人净值相对较高。由于比特币交易手续费较高，普通交易需付几十至上百美元，自然过滤了无力承担高手续费的撸毛党。所以比特币链上用户不太在意手续费高低，而更关注如何发现有潜力的资产。例如在 Merlin 早期，数亿美元的 BRC20 资产和 Ordinals NFT 迅速被质押，就显示出这些用户活跃且资金实力雄厚。

典型用户画像：喜欢比特币文化，相信公平发行理念，对通过空投等平等获益机会有强烈需求。作为新型的比特币链上用户群体，未来发展值得期待，比特币可编程性潜力有待进一步挖掘和利用。

总的来说，这是一类喜欢比特币文化、经济实力雄厚的新型链上活跃用户群体，他们的崛起和发展或将为比特币生态注入新的活力。

Ryan 在以太坊社区有丰富的创业经验，请问在比特币社区提供 BTC 金融服务与以太坊社区有何不同？Solv 一直在进行合规尝试并吸引大型合规投资者，是否有机会将这些投资者引入比特币生态？

Ryan：比特币生态的用户群体、精神理念以及基础设施与以太坊生态有很大区别。与以太坊社区相比，在比特币社区提供 BTC 金融服务面临着以下主要差异和挑战:

• 比特币基础设施相对落后，底层去中心化程度更高，导致构建基础设施和提升用户体验的难度远远高于以太坊；

• 高额 Gas 费导致在比特币生态开展散户业务确实更加困难。

但比特币生态也有其独特的优势和特征:

• 比特币生态拥有巨大的高净值用户市场和总价值锁定（TVL）潜力。首先，比特币资产的规模确实远大于以太坊和稳定币，因此比特币总价值锁定（TVL）的增长以及资金参与具体产品时，都会带来惊人的体量。其次，比特币大户（持有超过 1000 枚比特币）平均个人持仓，可能要高于以太坊大户的平均水平。这意味着比特币生态的客单价和个人持有量或将更高。

• 比特币用户群相对保守，与以太坊生态用户区别明显，为开拓新领域创造机会。

此外，比特币生态与以太坊生态的另外两个重要区别:

1）比特币生态过去缺乏创新机会，但本轮周期吸纳了来自 AI、BTCFi、密码支付等领域的大量新流量，注入了新的活力。

2）与以太坊基金会形成统一阵营不同，比特币网络没有绝对的统一阵营，跨链方案多种多样，为整合共识和流动性创造了巨大市场机会，在一定程度上给予亚洲创业者更大机会。

比特币较高的去中心化使得合规机构参与相对容易一些。

Solv 在各条公链上都在做 BTCFi 相关业务，对于你们的 BTCFi 生态，是否担心合作伙伴或 BTCFi 项目方将来会变成这一轮周期中中心化金融（CeFi）问题机构？你们如何看待这一风险？

Ryan：比特币网络最明显的薄弱点在于它无法在 Layer 1 上构建智能合约。比特币主网目前没有这样的环境，这使得在这个阶段实现智能合约非常困难。在这种情况下，底层网络资产的所有权问题成为限制整个行业发展的关键问题。

比特币网络由于无法在 Layer 1 实现智能合约，资产所有权问题成为行业发展的关键制约因素，带来漏洞和道德风险。

这促使出现了 Cobo、Antalpha 等结合中心化托管和去中心化技术的混合方案，确保了资金的位置和流动情况是透明且可追踪的。虽然有人质疑其中心化倾向，但与传统 CeFi 不同，这种模式确保了资金流向的透明度和所有权界定。CeFi 的根本问题在于资金进入黑箱后，用户无法知道其去向，也无法管控，这带来了利润空间的不透明。通过实现资产管理和托管的分离，让 Cobo 等专注安全托管机构与 Solv、Merlin、B² Network 等专注增值和生态拓展的创新项目集成协作，为用户提供透明安全的比特币资管和收益增值方案。这种由资产托管和资产管理分工的新模式，有望解决传统 CeFi 模式的痛点，带来安全透明的收益增长途径。

能否分享一下最近关注到的令人兴奋的新项目或新的发展趋势？

DaPangDun：关于 BTCFi，我从以下几个方面进行分析：

安全性是关键，包括钱包安全、资产所有权保护安全，以及防范系统性风险（如 DeFi 套娃导致的波动风险）。

BTCFi 需要具备基础条件:一是可挂钩的资产（包括比特币本身）；二是多样化的 Fi 形式（借贷、质押等）；三是实现路径（侧链、OP Code等）。

上一轮 DeFi Summer 后，市场对安全风险的承受力降低，引导 BTCFi 朝更安全可靠的方向发展。

稳定币在 BTCFi 中扮演重要角色，对愿意参与 Fi 的用户而言更倾向于稳定币标的。

市场将通过百家争鸣的方式检验最终哪种实现路径能够胜出。

Fi 的最终目的是收益，各项目将通过不同形式(质押、借贷等)实现收益。

总的来说，BTCFi 需注重安全性，丰富资产形式，探索多种实现路径，并引入稳定币等，最终目的是为用户创造收益。

Merlin Chain 是否有计划与 Tether 或 Circle 合作，引入原生的稳定币？面临的主要难点有哪些？

Jeff：当前，由于 BTC Layer 2 方案（主要为侧链）无法提供绝对安全性保证，引入合规稳定币存在困难。虽然可桥接 USDT、USDC 等，但用户对桥接方案的安全性信任度是关键。

同时，BTC 用户对稳定币的实际需求并不太大，更多是以 BTC 本位计价交易。因此，短期内由于技术信任度问题，难以完全信任当前 Layer 2，引入像 Tether、 Circle 这样的稳定币仍为中长期目标。当下或将侧重发展基于 BTC 本位的原生项目，包括超额抵押的稳定币，同时适度引入 USDT、USDC 等，而非大规模引入合规稳定币。

BTCFi 生态发展中面临的挑战和阻力有哪些？传统资管机构或 ETH 资管赛道项目加入进来将面临何种障碍？

神鱼：BTCFi 生态面临的最大障碍是 BTCFi 生态发展速度远远落后于行业应用创新速度，这源于比特币底层升级迭代的缓慢性。比特币去中心化特性决定了其升级需要社区广泛共识，过程复杂漫长，与创业者期望的快速迭代形成鲜明差距。因此，BTCFi 生态在较长时期内将更加分散多元化，各种创新尝试层出不穷。

比特币缺乏像以太坊那样的官方支持和统一性，这导致 BTCFi 生态更加分散和多元化，项目方在平衡资产负债表时面临更大挑战。不过，这也为 BTCFi 生态带来了一些独特的优势。比如，比特币底层采用多签和 MPC 等机制，能为大户和机构用户提供更细致的权限分离和资产监控能力，风险相对更低，对大户和机构用户具有吸引力。

Ryan：从监管层面来看，以太坊为 BTCFi 发展勾勒出了「红线」与「绿线」，为后者提供了参考。目前，比特币 L2、侧链和闪电网络等基础设施尚未引发明显监管问题。

在资产托管方面，不分比特币还是以太坊，都需要满足一定的合规要求，因为涉及资产所有权的转移。

在资产生息领域，比特币则更具优势。由于比特币被明确定义为商品，相关生息和管理规定理论上更宽松。而以太坊 staking 是否属于证券仍在讨论中，存在灰色地带。目前以太坊 staking 不需 KYC 和反洗钱措施，但部分交易所提供相关产品时遭 SEC 警告，显示其存在不确定性。比特币生息赛道中，部分产品尚未充分考虑监管合规，但暂未引发大的监管问题，说明这一领域依然处于灰色地带。不过，比特币生息产品由于资产属性，往往需要合规运作。例如，Solv 上的部分产品要求 KYC，以规避监管风险。而通过 DeFi 和去中心化交易所，未经 KYC 的散户也可参与这些产品。

上一轮比特币增长是由 L2 层推动的用户教育和扩展，下一阶段资产生息或将成为新的增长动力。在这一过程中，合规问题仍需持续关注。