符合去中心化、无需许可等 Web3 基本原则，同时持续有用，最好能够有些自我造血能力和正外部性。

撰文：0xCousin

近期业内社区对以太坊生态失望的声音很多，因为这个周期以太坊生态项目二级市场表现不够好，或者说达不到社区的期待。究其根本，可能是对整体山寨币逊色表现的不满。

造成这个现象，我觉得主要有几个因素：

1、根本原因在于没有增量资金入场

这个周期的增量资金主要在 BTC ETF，但是 BTC ETF 在纳斯达克等传统证券交易所内交易，再由受托人从 Crypto 交易所购买 BTC。截至 8 月 28 日，BTC 现货 ETF 累计净流入 178.5 亿美元，但 ETH 现货 ETF 仍处于净流出 4.75 亿美元状态。

ETF 的增量资金只进入了 BTC 单个币种，这部分买盘属于「买提」模式，没有真正意义上流入场内，这些增量资金对其他山寨币基本没有外溢效应。

2、场内存量资金对以太坊生态没兴趣

Crypto 交易所场内资金的存量博弈，呈现互不接盘的现象。

• 东方社区不接盘西方社区围绕 Solana 生态的 DePIN 叙事；
• 西方社区不接盘东方社区围绕 Bitcoin 生态的 Bitcoin Layer2 叙事；
• 二级 Liquid Fund 不接盘一级 Venture Capital 围绕 Ethereum 生态的 Ethereum Layer2 和 ZK 叙事。

所以，以太坊生态项目二级市场表现尤其逊色。

3、这个周期痴迷基建，缺乏应用创新

痴迷基建的现象，不仅限于以太坊生态，基本整个 Web3 都还处于这个阶段。导致这个局面，一部分是由于 Web3 价值捕获的局限性——胖协议、瘦应用。

因为价值大多被底层链捕获了，所以 VCs 普遍热衷于投资各种 layer1、layer2，协议层的收租逻辑相较而言更容易获得高市值。而且各种细分功能模块的项目在技术方面的叙事越来越深，可能在整个行业只是负责一个非常小的环节的项目，因为增加了 ZKP、FHE 之类的较创新技术，一级市场估值就已经捧到天花板了，二级市场表现自然会经历估值修复。但是这类项目在吸引新用户、Mass Adoption 方面，基本没有贡献。

破局的希望也许还是在应用层。

有长期价值的 Web3 应用的基本特点

近期，以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 在 Twitter 中讲到他希望看到的 Web3 应用类型，得有两个特点：

1. 可以持续有用；
2. 不会牺牲原则（无需许可、去中心化等）。

从投资的角度，我觉得可以增加两条——要有一定的造血能力，最好还有些正外部性。

对于具备这些特点的 Web3 应用，Vitalik 列举了三个具体的方向：DEX、Decentralized Stablecoin、Polymarket。

Vitalik 很直白的提到，他「不尊重」的事务，基本上是那些吸引力来自于一些没有可持续性的临时来源的东西。并举例了 2021 年的流动性挖矿（指的是流动性挖矿的 Token 激励是不具备可持续性的临时收益来源）。

Web3 应用的探索分析

过去几年，我们见证了很多方向的应用探索，其中的一些已经被证伪，比如：X2Earn 模式的 GameFi 1.0；还有一些价值已经得到证明，比如：稳定币在支付领域的应用。

1、DeFi：协议本身有长期价值，治理代币没有捕获价值

DeFi 是 Web3 中最为成功的应用场景之一，它试图通过去中心化的方式重构传统金融服务。DeFi 包括借贷协议、去中心化交易所（DEX）、衍生品交易、稳定币以及资产管理协议等。

在完整的一轮牛熊周期后，还是留下了一些非常优质的头部 DeFi 协议。比如借贷协议（AAVE、Compound 等）、DEX（Uniswap 等）、稳定币（MakerDAO 的 DAI 等）、衍生品（dYdX 等）。

但这些 DeFi 协议的 Token 在这个周期中实际上也没很好的表现。主要可以归结为两个关键因素：

• ETH2.0 后，Staking、Restaking 叙事起来了，这些新项目对参与用户普遍有 Token 激励，分流了大半 TVL；而之前的 DeFi 协议这边，流动性挖矿奖励减少或停止后，LPs 的收益激励大幅降低；
• 治理代币普遍没有捕获协议的价值，DeFi 协议的业务量仍然可观，协议营收也很可观，但是单纯的治理币支撑不了更高的 FDV（比如：相较于 BNB 之于 Binance，UNI 对 Uniswap 协议收入缺乏价值捕获）。

虽然 DeFi 协议的 Token 市场表现逊色，但 DeFi 协议实际上是具备持续有用性、有一定的正外部性、同时也符合 Web3 基本原则（无需许可、去中心化等）。

2、Prediction Market：认知技术的圣杯

Vitalik 多次提到预测市场的应用前景，他认为预测市场是认知技术的圣杯。

预测市场的独特性质和 Web3 天然契合。预测市场通过允许用户对未来事件（如政治选举、体育赛事结果、金融市场走势等）进行下注或预测，提供了一种去中心化的知识获取和信息市场化的方式。天然适合利用区块链的去中心化、抗审查性、全球参与、智能合约自动化执行等特点。这些预测市场项目可以持续有用、可以符合 Web3 基本原则（无需许可、去中心化）、也可以有一定的正外部性。

人们既然愿意在传统的博彩平台上，对各种体育运动赛事押注数百亿美元，有理由相信 Web3 这种更透明的预测市场有一定前景。以 Polymarket 为例：由于美国总统竞选中特朗普多次分享 Polymarket 上他胜率领先的数据，这大半年 Polymarket 的泼天富贵是哗啦啦的来，平台各项数据大幅提升（8 月份投注量超过 4.4 亿美元创新高，月活用户超过 6 万人创新高），最新的 B 轮成功融资 45M。

在此之前，预测市场的迭代没有达到这种规模，因为事件很分散，同时大多数的普通用户倾向于以小搏大来对事件押注，所以各个事件池不太厚。直到美国总统竞选这个事件，Polymarket 上积累了超过 5.5 亿美元的未结算预测资金。

这个赛道可能是一个有不错前景的 Web3 应用方向，潜在市场规模也足够大。

3、DePIN：既是基础设施型网络，也可能是未来的应用载体

DePIN 是物理基础设施部署和维护的范式创新。通过 Crypto、互联网、物联网和区块链技术，实现更高效、去中心化和公平的基础设施部署方式。

去中心化通信网络、分布式存储、去中心化算力网络这类 DePIN 基础设施项目的重要性和必要性，在之前的文章中讲过。

DePIN 还可能是未来的应用载体，这个周期 Solana 生态推出了 Saga 手机，近期 Binance Labs 投资孵化的 CoralApp 也要推出 CoralPhone。这些硬件可能会成为一种 Web3 世界的新入口。

进一步扩展，共享交通网络（如共享充电桩、电动汽车网络）这类现代社会不可或缺的基础设施，或许也能以 DePIN 形式运营扩张，充分发挥 DePIN 的普惠性、包容性、正外部性。

总结

Web3 生态的增长点可能还是需要在应用层实现破局，尤其那些有机会实现大规模用户采用的创新应用。它们要符合去中心化、无需许可等 Web3 基本原则，同时持续有用，最好能够有些自我造血能力和正外部性。